証券化とは、個々の資産をプールし、そこから生み出されるキャッシュフローを用いて、資産担保証券として知られる取引可能な債券を発行するプロセスです。証券化には2つの目的があります:
証券化プロセスの第一段階は、オリジネーター（例えば不動産担保ローンを実行した銀行）が特別目的事業体（SPV）への資産売却に合意することです。SPVはオリジネーターから法的に分離された形で資産を保有するため、たとえオリジネーターが破綻した場合でも、裏付け資産に対する投資家の請求権は保護されることになります。これらの資産をもとにSPVは投資家に債券を発行します。
RBCブルーベイ・アセット・マネジメント、2026年7月29日時点。例示のみを目的としています。
コラテラル（担保）として知られる裏付け資産はキャッシュフローを生み出し、SPVはトランシェ化と呼ばれるプロセスを通じて、これを異なるリスク・リターン特性を持つ証券へと組成します。これにより、一般に「ウォーターフォール」と呼ばれるクレジット（信用力）の階層が生まれ、各支払期間にキャッシュフローが分配される際に誰が最初に支払いを受けるか、またキャッシュフローが不足した場合に誰が最初に損失を吸収するかが決まります。
これを図表1に示しています。この仕組みは、裏付け担保ローンの一部がデフォルトした場合でも、最上位の債券保有者が下位に位置する劣後トランシェによって保護されるように設計されています。信用補完の水準は証券化資産の種類や地域によって異なることがありますが、共通しているのは、シニア・トランシェ（クレジット階層の最上位）がデフォルトに対して相応の緩衝を備えている点です。
独立した信用格付機関がこれらの仕組みを評価します。最上位の債券は通常AAAに格付され、構造的な保護がより手厚いことを反映して、利回りは最も低くなります。債券は段階的に低い格付で発行され、より大きなリスクを取る対価として、それぞれより高い潜在的な利回りを提供します。大半の証券化債券は、固定クーポンではなく変動金利クーポン（通常はEuribor1、SONIA2、SOFR3といったベンチマーク金利に対してスプレッドが上乗せされます）を支払います。
担保付優先債務を主な裏付け資産とするローン担保証券（CLO）には、格付債券の下位に位置するエクイティ・トランシェが存在します。これは、他のすべての債務が履行された後に残るSPV資産の残余持分を表します。定められたクーポンはなく、代わりにすべての格付トランシェへの支払いが完了した後に残るキャッシュフローを受け取ります。エクイティ・トランシェは最も高いリスクを負い、キャッシュフローが不足した場合に最初に損失を吸収します。他の種類の証券化資産にもエクイティ・トランシェは存在しますが、通常はオリジネーターが保有しており、一般的には活発に取引されることはありません。
証券化に用いられる裏付け資産は、コラテラルと呼ばれます。SPVは通常、類似した経済性とサービシング（ローンの管理・回収）を有する一つのタイプのコラテラルを保有します。その主要な分類を図表2に示しています。
出所: RBCブルーベイ・アセット・マネジメント
結局のところ、ここでの略称は、どのタイプのコラテラルが債券を裏付けているかを示しています。これらすべてに共通するのは、ローン支払いの契約上の義務が存在することです。これらの支払いが、SPVが発行する証券の投資家へのクーポンおよび元本の支払い原資となります。
証券化クレジット市場の継続的な成長と発展により、この資産は主流な資産クラスとなりました。グローバルの証券化市場は現在、約13.5兆米ドルに達しています。信用リスクを負わず、クレジット商品というよりも金利商品として機能するエージェンシーMBS（政府機関が保証する債券）を除くと、その合計は約5兆米ドルとなり、そのうち1.3兆米ドルが欧州規制に適合した投資可能なユニバースです。
RBCブルーベイ・アセット・マネジメント、MSCI、2026年6月30日時点
以下の図表は、これを証券化クレジットのサブアセットクラス別および地域別に分解したものです。
RBCブルーベイ・アセット・マネジメント、MSCI、2026年6月30日時点
1 欧州銀行間取引金利、2 英ポンド翌日物平均金利、3 担保付翌日物調達金利
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