現在のマクロ経済環境および市場環境を踏まえると、証券化クレジットへの配分は特に説得力があると考えています。AIの台頭や、ウクライナおよび中東における紛争の余波が広がるなか、世界的に成長のばらつきが見られ、今後のインフレも不透明な状況となっています。
これらすべてが、金利およびリスク資産の見通しを複雑にしています。社債スプレッドは数年来のタイトな水準またはその近辺にあり、不確実性が高まっている局面でリスクに対する対価は薄くなっています。対照的に、証券化クレジットは社債クレジットに対して魅力的なスプレッド・プレミアムを提供し続けています。これは信用力が劣っているためではなく、構造上の細かな違いによるものです。さらに、以下で述べるとおり、これは単なるバリュエーション面での投資機会にとどまりません。
本稿では、現在の市場ダイナミクスが当資産クラスへの投資にとって理想的なタイミングであると考える理由を解説します。当資産クラスの仕組みと構造については入門資料『証券化クレジット：資産クラス入門』で、長期的な配分の戦略的意義については関連レポート『証券化クレジット： ポートフォリオにおいて多様な役割を果たす資産』で解説しています。
1）社債クレジットと比較して魅力的なスプレッド。証券化クレジットが提供するスプレッド・プレミアムは、同等の格付の社債と比較して引き続き優位にあります（図表1）。例えば、AA格のCLOは、同等の格付およびスプレッド・デュレーションを有する社債に対して109bpsのスプレッド上乗せを提供します。このプレミアムは、信用力の低さではなく、市場構造と需給要因 ― すなわち証券化市場の非効率性と供給ダイナミクス ― を反映したものです。社債スプレッドが現在のリスクに対してわずかな対価しか提供していないなか、この追加的なキャリーはスプレッドのワイド化に対する有効な緩衝材を提供します。
出所: RBCブルーベイ・アセット・マネジメント、ブルームバーグ、ABS/RMBSの直近の発行銘柄。2026年9月30日時点
2）証券化クレジットの大半は変動金利です。金利感応度が抑えられ、従来の固定金利債券が下落する局面でもより高いインカムをもたらします。これは、短期金利が上昇する環境下では、特に価値があります。実際、証券化クレジットは、構造的に長めのデュレーション・バイアスを持つポートフォリオにとって戦略的な分散手段となり得ます。
3）マクロの不確実性が高まるなか、短期のスプレッド・デュレーションのポジションを保有する意義があります。証券化クレジットはこのための複数の手段を提供しており、投資家はスプレッド変動への感応度を抑えつつ魅力的なキャリーを獲得し、インカムを犠牲にすることなくより慎重なスタンスを取ることができます。
4）構造的なプロテクション。当資産クラスに組み込まれた優先劣後構造 ― ジュニア・トランシェがシニア債保有者に先立って損失を吸収し、キャッシュフローをシニア・トランシェに振り向ける仕組みによって補強されています ― は、クレジット・ボラティリティに対する特有の強靭さをもたらします。これらの構造的なプロテクションについては入門資料で詳しく解説していますが、クレジット・ボラティリティのリスクが高まっていることを踏まえると、現在の環境では特に有益です。
5）マクロの不確実性に直面するなかでの分散の源泉。社債クレジットと比較して分散度の高い証券化商品の特性は、ボラティリティの高い環境において特に価値をもたらします。証券化商品は、社債クレジット・サイクルだけでなく、より幅広いリスク・ファクターへのエクスポージャーを提供します。すなわち、ABSにおける消費者信用サイクル、RMBSにおける住宅ローンの状況、CLOにおけるレバレッジド・ローンの担保プールなどです。その結果、分散された証券化クレジット・ポートフォリオ（ABS、MBS、CMBS、CLOにわたるもの）は、社債クレジットやプライベート・クレジットのいずれと比較しても、テクノロジー・セクターへのエクスポージャーを大幅に低く抑えています。
6）質の高いファンダメンタルズ: 証券化クレジット・ポートフォリオの平均信用格付は、質の高い投資適格水準にあります。今年のマクロおよび地政学的な混乱にもかかわらず、証券化クレジットを支えるファンダメンタルズは引き続き堅調です。例えば、図表2に示すとおり、社債クレジットと比較して、格下げ対格上げの比率は非常に低い水準にとどまっています。
出所: モルガン・スタンレー・チャートブック。暦年ベースのデータ。2026年の数値は8月31日時点の年初来。1を下回る場合は、格下げよりも格上げが多いことを示します。
主要なABS、RMBSおよびCLOのセクター全体における担保の返済状況は、質の高い裏付け担保と当資産クラスに組み込まれた構造的なプロテクションに支えられ、概ね安定しています。関連レポート『証券化クレジット： ポートフォリオにおいて多様な役割を果たす資産』で示しているとおり、当資産クラスは近年のマクロ・ショックにおいて投資適格社債よりも強靭であることを示してきました。
欧州の証券化クレジットは過去最高水準の発行となっており、すべてのサブセクターが成長し、総発行額ベースでは今年1,750億ユーロに達すると予想されています（図表3）。これは、住宅ローンや消費者ローンの残高拡大を背景に、銀行やその他のローン組成機関が自らの貸出の多くの部分を証券化していることが原動力となっています。発行体の範囲は広がっており、融資基準が緩和されている兆候は見られません。
出所: Concept ABS、ブルームバーグ、Morgan Stanley、2026年9月7日時点。2026年通年の数値はMorgan Stanleyによる推計であり、現時点のデータおよび合理的な前提に基づくもので、将来の結果の確実な指標ではありません。
これは、投資機会が新たなセクターや発行体へと広がるという点で、アクティブ・マネジャーにとって有益です。ただし、銘柄選択の観点ではこれまで以上の慎重さが求められます。証券化クレジットのファンダメンタルズ全般は堅調ですが、一部には軟化の兆しも見られます。
上記の要因はいずれも、証券化クレジットを投資検討に値するものとしています。これらが組み合わさる時、当資産クラスは現在の環境に特有のリスクとダイナミクスに対して極めて有利な位置にあることを示しています:
本資料はブルーベイ・アセット・マネジメント・インターナショナル・リミテッド（以下、当社）が情報の提供のみを目的として作成したものであり、特定の投資商品の取引や資産運用サービスの提供の勧誘又は推奨を目的とするものではありません。また、金融商品取引法に基づく開示書類ではありません。本資料は信頼できると判断した情報に基づき作成しておりますが、当社がその正確性、完全性、妥当性等を保証するものではなく、その誤謬についての責任を負うものではありません。本資料に記載された内容は本資料作成時点のものであり、今後予告なく変更される可能性があります。また、過去の実績は将来の運用成果等を示唆・保証するものではありません。なお、当社の書面による事前の許可なく、本資料の全部又は一部を複製、転用、配布することはご遠慮ください。当社との金融商品取引契約の締結にあたっては、下記の投資リスク及びご負担いただく手数料等について契約締結前交付書面等を十分にお読みいただきご確認の上、お客様ご自身でご判断ください。
投資リスク
当社との投資一任契約に基づく運用においては、原則、外国籍投資信託を通じて、主に海外の公社債、株式、通貨等の値動きのある資産に投資しますので、基準価額が変動します。従って、契約資産は保証されるものではなく、投資元本を割り込むことがあります。運用による損益は全てお客様に帰属します。主なリスクとして、価格変動リスク、為替変動リスク、金利変動リスク、信用リスク、流動性リスク、カントリーリスク等があります。また、デリバティブ取引等が用いられる場合、デリバティブ取引等の額が委託保証金等の額を上回る元本超過損が生じることがあります。なお、投資リスクは上記に限定されるものではありません。
手数料等
当社の提供する投資一任業に関してご負担いただく主な手数料や費用等は以下の通りです。手数料・費用等は契約内容や運用状況等により変動しますので、下記料率を上回る、又は下回る場合があります。最終的な料率や計算方法等は、お客様との個別協議により別途定めることになります。
なお、上記には、投資一任契約に係る投資顧問報酬、外国籍投資信託に対する運用報酬が含まれます。この他、管理報酬その他信託事務に関する費用等が投資先外国籍投資信託において発生しますが、契約内容や運用状況等により変動しますので、その料率ならびに上限を表示することができません。
Please choose from the following
We are unable to market if your country is not listed.
You may only access the public pages of our website.
