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2025年：「銀行と防衛」からビッグテックまで
2025年は、経済および政治状況に変化が見られ、グローバル株式市場でも興味深い動きがありました。年末を迎え、グローバル株式チームのシニア・ポートフォリオ・マネジャーであるジェレミー・リチャードソンが、株式市場を動かしてきた重要な出来事を振り返ります。
概要
グローバル株式市場は今年も好調で、3年連続で20％近いリターンを提供しています（米ドルベース）。興味深いことに、このパフォーマンスは米国以外の市場が牽引しており、米国は他の多くの株式市場に遅れをとっています。
これまでの株式市場の動向
MSCI World Total Net Return Index、MSCI USA Total Net Return Index、MSCI EAFE Total Net Return Index、2024年12月31日を100として指数化。Bloomberg、2025年10月31日時点。
しかし、晩春から初夏にかけて米国は他の国々に追いつき始めました。米ドルの弱さは今年の重要なテーマとなりました。また、サステナビリティに関する逆風が一部の投資家のパフォーマンスに影響を与えました。
例えば、航空宇宙・防衛産業は今年、際立ったパフォーマンスを示しています。一方、食品産業は遅れをとっています。同様のシナリオはタバコ対ヘルスケアのセクター間でも展開されました。炭素排出量の高低という観点から見ると、高排出の電力産業は好調だった一方で、低排出の金融グループは低調でした。
米国企業のAI採用が転換点を迎え、設備投資が増加
AIは今年の主要な話題のひとつであり、春頃にきっかけとなる出来事がありました。下図のRamp AIインデックスは、AIを採用する民間企業の割合の変化を示しています。ChatGPTはチャットボットから人々の労働を助けるAIへと進化しました。これにより、より広範囲にAIストーリーが確かなものとなり、その可能性がより具体的に感じられるようになりました。設備投資の見通しは増加しており、それに伴い業界における活動が顕著に活発化しました。
AIを活用したモデル、プラットフォーム、およびツールの有料サービスを利用する米国企業の割合
Ramp AI Index、2025年10月30日時点。Ramp AI Indexは、米国企業におけるAI製品とサービスの採用率を測定します。サンプルには、Rampの法人カードと請求書支払いプラットフォームのデータを使用して、4万以上の企業と数十億ドルの法人支出が含まれています。
株式市場における2つめの主要な話題は、欧州の政府支出の優先順位の変更、そして欧州域内の拡張的な財政アプローチと低金利の組み合わせでした。この状況を背景に、欧州では「銀行と防衛」をテーマとした株式取引が活発となりました。特に、航空宇宙・防衛産業は、数十年にわたる投資不足の後の再軍備の恩恵を受けて好調に推移しました。一方、ECBの利下げはイールドカーブの短期部分に影響を与えましたが、財政支出の拡大を受けてイールドカーブの長期部分は上昇しました。この結果、純金利マージンが拡大したことから、銀行はその恩恵を受けました。
「銀行と防衛」が欧州株式市場を牽引
この「銀行と防衛」というテーマは市場において非常に強力な推進力となり、株式市場のリターンに影響を与えました。2025年10月末時点で、金融グループと航空宇宙・防衛企業がMSCI EAFE指数の総リターンのほぼ半分を占めていました。さらに、指数の上位10社が、全リターンの29%を占めていましたが、パフォーマンスへの貢献としては比較的分散していました。
対照的に、米国ではAIが支配的であり、その結果、リターンへの貢献は非常に異なっています。2025年10月末時点で、MSCI USインデックスにおいて半導体、インタラクティブメディア＆サービスおよびソフトウェアが最も強力に貢献しました。パフォーマンス寄与は一握りの企業に集中しており、米国の上位10社が全リターンの約60％を占めています。米国市場も20%近く上昇しましたが、その内容は他の市場とは大きく異なりました。
クオリティ銘柄は世界的に苦戦し、バリュー銘柄は上昇
今年、米国のクオリティ銘柄はそれほど好調ではありませんでしたが、世界の他の地域ではさらに大きく苦戦しました。「銀行と防衛」企業はそれほどクオリティの高い銘柄ではありません。これらは数十年間にわたり低収益に陥っていた産業です。特に欧州の銀行業界は、世界金融危機後の統合が不十分で過剰な構造を抱えています。政府・中央銀行といった最後の貸し手は国民の税金によって支えられているため、国境を越えてリスクを取りに行くことは難しいでしょう。また、ドラギ・レポートの業界再構築と規制緩和は実際には実現されていません。今年はクオリティの高い企業が苦戦しており、代わりに低クオリティの企業が実際には良好なリターンを上げています。
バリュー銘柄は欧州で好調であり、一方米国では不調でした。米国市場は、投資家が未来を見据えておりバリューではない要素によって動かされていますが、世界の他の地域では「銀行と防衛」といったテーマが短期的な注目を集めています。
その結果、地域的な哲学的課題が生じました
これは、魅力的なバリュエーションの優良企業に着目する私たちのような長期的アクティブ株式投資家にとって、哲学的な逆風を生み出しました。
米国には多くの優れた企業がありますが、魅力的なバリュエーションでそのような企業を見つけるのは困難です。対照的に、米国外では魅力的なバリュエーションの企業はありますが、優れた企業はそれほど多くありません。今年、市場の方向性は大きく分かれましたが、私たちのポジショニングに関しては、常に割高な企業を避け、厳選した銘柄選択を行うアプローチとしています。
今後の展望: K字型経済とK字型市場
K字型経済とは、米国ではお金を持っている人々がうまくやっている一方で、持っていない人々が苦労しているという考え方です。現在、資金を持っている人々は市場取引の恩恵を受けていますが、資金を持っていない人々、例えば新卒者や若い消費者は市場に参加していません。また、市場自体でも、いわゆるAIの勝者と敗者の間で、同様なK字が見られています。この状況は2024年末とは異なっています。1年前「マグニフィセントセブン」が注目のテーマとなりましたが、現在のAI主導の市場においては、この新しい環境で成功する企業とそうでない企業との間に大きな差が見られるようになっています。
投資家にとっては、ポートフォリオが適切にバランスされていることが重要でしょう。それは、ポートフォリオを健全に保つことを意味します。K字型の上方向に位置する好調な企業を通じて利益を得るだけでなく、取り残されている強力なファンダメンタルズを有する企業に目を向けることも重要です。そのような企業は魅力的な相対価値を提供するでしょう。
K字型経済とK字型市場
RBCグローバル株式チーム、2025年10月31日時点。特に記載のない限り、すべてのデータはブルームバーグから取得しています。
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