欧州債券市場 5つの考察

Jun 12, 2025
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ニール・メータ

RBCブルーベイにてポートフォリオ・マネジャーを務めるニール・メータが、当月の欧州債市場の5つのテーマを解説します。

 

１．ECBは6月会合にて利下げを実施も、さらなる利下げ理由は減少か

現在の状況：直近のECB（欧州中央銀行）の議事要旨では、関税の不確実性やエネルギー価格の下落、ユーロ高などにより、「短期的にディスインフレ圧力が支配的になる可能性がある」と指摘されました。

事実確認：実際、最新のユーロ圏消費者による1年先のインフレ期待は、+3.1%と前月の+2.9%から上昇しています。

インプリケーション：この点に関して、ECB は過去の過ちを十分に認識しているはずです。「パンデミック初期においては、専門家の見解とは逆に、大半の消費者がパンデミックが物価上昇に繋がると予想していました」（ECBシュナーベル理事）

結論：中期的なインフレ見通しは、ECBのクノット氏の言葉を借りれば「あいまい」ですが、ときには「待ち」の姿勢が最良の政策なのかもしれません。

ユーロ圏の消費者による1年先のインフレ期待

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２．米欧の通商交渉は激化も、欧州の景気見通しは明るい

ズームアウト：投資家の関心は「向こう1年の欧州はどうなるのか？」です。

数字上は：EUの春季経済予測では、2026年の経済成長率は1.5%と、今年の同1.1%から加速が見込まれています。

背景：インフラおよび国防支出が増加する見込みで（NATOはGDP比5%の支出目標を掲げています）、復興基金のような既存のファシリティもまだ使い切っていません。同時に、失業率が歴史的に低水準にあり、個人消費の底堅さは維持されると見られます。

結論：最新のECB金融安定報告書で示されていた欧州経済に関するリスク要因の大部分は、より目先のものでした。
2026年の見通しは大きく変わるかもしれません。

欧州の労働市場

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３．5月のルーマニア大統領選は、政治分析がいかに効果的に投資家を適切な結果に導くかを示す好事例

思い返せば：長年にわたり投資家は世論調査に振り回され（英ブレグジットやフランス、イタリアの選挙など）、その結果、こうした調査は当てにならないといった見方が強まっているように見受けられます。

ズームアウト：ルーマニア選挙の第1回投票が極右候補の勝利というサプライズになったことで、金融市場では決選投票も同じ結果になるであろうとの観測が急速に織り込まれました。

なにが重要なのか：欧州の政治トレンドの理解、オルタナティブデータやニュースの活用、複雑さを極める調査（しかし大きなファクターになりうる）に対処してきた経験など、こうした全てを活用し選挙イベントを包括的に見通すことが可能になります。

どうなったか：中道派候補のダン氏は、第1回投票の翌日には賭け市場（と金融市場）にて、決選投票の勝率が30%にまで低下しました。しかしながら、最終的に勝利しています。

ルーマニア大統領選の賭け市場における各候補の勝率

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４．アイスランド債券の静かなる復活

現在の状況：外国資本の参入が進み税収が増える中、同国は様々な年限の発行によりアイスランド国債のイールドカーブを着実に構築していっています。例えば数か月前には、2038年償還の国債が発行されました。

数字上は：政策金利は7.5%で、最新の総合インフレ率は3.8%です。長期債の利回りは6.5%を超えており、安定した通貨管理制度の下、投資家に潤沢な収益機会を提供しています。

結論：アイスランドは資本市場の(再)開放と強化により投資を呼び込んでおり、当社ではこの10年で欧州で最もパフォーマンスの良い国の1つになると期待しています。

 

５．英政府は政治的圧力に屈しつつあり、市場は借入増を強く警戒

現在の状況：直近の世論調査によれば、労働党はナイジェル・ファラージ氏のリフォームUKに10ポイント近い支持率の差を付けられており、スターマー首相は巻き返す必要があります。

全体像：英国の長期国債利回りは、2022年のトラスショック以降、政治、財政、インフレといったリスクに対して投資家が高いターム・プレミアムを要求するようになったことで、幾度となく「ひどい」局面を迎えてきました。

なにが重要なのか：政府が現在提案している各種の政策(*)には、借入れ増か歳出減により財源を生み出す必要があるということです。
(*)冬季暖房費補助の再開、インフレを上回る公的部門の賃上げ、子供2人までの手当て上限の緩和の可能性、チャゴス諸島問題、NATOの掲げるGDP5%の防衛支出目標など

結論：英国債の総発行額は、2024-25年初めの2,650億ポンドから、直近のアップデートでは3,090億ポンドに急増しています。民間セクターがこの追加借入を吸収しなければならないこの時に、現政権は無責任な財政運営を行っています。

英国債発行

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